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友邦集成IPO疑云：募投新增产能难消化

2012-06-28 来源：中国集成吊顶网责任编辑：乔木浏览数：490次手机访问：集成吊顶在线

浙江友邦集成吊顶股份有限公司（下称“友邦集成”）即日将接受证监会发改委的审核。《投资快报》记者审阅了公司预披露的招股说明书发现，公司的销售严重依赖第三方经销商，缺乏渠道掌控和扩张能力。另一方面，按照公司披露的销量及专卖店数目来看，单店平均销售情况极不理想。究竟这里面隐含何种玄机！？

经销模式对渠道毫无控制力，募投新增产能难消化

友邦集成主营家庭集成吊顶（俗称“吊天花”）的研发、生产和销售，而产品的最终消费多为家庭住宅。值得注意的是，公司采用经销商模式，其产品并非直接针对家庭用户，而是先销售给经销商，由经销商自建专卖店面向终端消费者。因此，对于公司而言，其产品销售的终端渠道由经销商牢牢把控，公司本身的掌控能力较弱。

招股书显示，截至2011年12月31日公司拥有309家经销商，这些经销商开设了1118家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售网络。友邦集成称，公司拥有“丰富的渠道建设、管理及提升的经验，建立了一套行之有效的经销商及专卖店管理制度，经销商运营能力及专卖店竞争力显著提升，公司对销售网络的管控能力也明显提高”。事实如何，且让我们从招股书上找答案。

从销售费用的构成我们也可以看到，公司主要的销售费用支出为销售人员的工资福利和广告宣传费，2011年两项费用合计1940万元，占销售费用的83%；直接用到专卖店身上的，只有“经销商装修补贴费”（补贴店面装修）和“咨询费”（用于专卖店销售培训）。报表显示，2011年上述两项开支共324万元，按1118家专卖店计算每家平均开支为2900元。显然，公司并未对经销商进行过多的投入。

如果投入不足以让经销商服从，那用管理人员进行现场指导又如何？从友邦集成公开披露的资料可以看到，公司期末共有销售人员90名。以1118家专卖店计算，每个销售人员平均需要应付至少12家专卖店。以一个月20天工作日计算，每个销售人员在每家专卖店上分配的时间不到2天。如果算上各地专卖店之间的行程，可能销售人员1天都不一定能够拜访得了一家专卖店。如此短的时间，能够起到怎样的“管控能力”？

令人担心的是，友邦集成本次的募资将全部投入到产能扩大项目，并未对渠道建设进行过多重视。特别是公司提到未来2-3年，每年计划对销售终端的数量增加150家左右，最终到2013年实现1400家以上的专卖店计划。敢问公司的管理层，在目前房地产增长放缓，整体经济环境趋冷的大背景下，有何信心让经销商一定按照此计划进行开店投入？如果开店计划不如理想，公司将如何消化募资项目带来的新增产能？

每月平均只卖出不到2套产品，专卖店如何支撑？

由于友邦集成的销售高度依赖经销商体系，因此经销商旗下的专卖店盈利情况如何，显然对公司的产品销售影响极大。《投资快报》记者根据友邦集成招股书资料所述，对上述专卖店的盈利能力进行了测算，但结果并不乐观。

根据招股书资料所述，友邦集成的产品分为“基础模块”和“功能模块”两类。2011年，公司的基础模块销量为1495.81万片，功能模块销量为68.06万套；为简便计，我们姑且把功能模块按一套算作一片。由网上资料可知，公司每片产品的尺寸为0.3米*0.3米=0.09平方米。那么2011年公司基础模块加功能模块的销售总面积大概就是（1495.81+68.06）*0.09=1407480（平方米）。按1118家专卖店计算，每家专卖店每个月的集成吊顶销售面积大概为1407480÷1118÷12=105（平方米）。

如果我们按照一个小户型平均实用面积60平方米计算，则上述计算表明，每家专卖店一个月平均最多也只能卖出不到2套的家用集成吊顶，这个生意是否过于冷清了呢？事实上，由于一般家庭装修产品的报价多以平方米计价，友邦集成的招股书上却偏偏以“片”作为销售单位，如果不加以计算，恐怕一般的招股书阅读者也难以对上述隐藏的事实一眼看清。

事实上，早有媒体对此进行质疑。根据其他媒体的计算结果，每家专卖店估算的平均月营业额不到2万元。如此低的营业额根本难以支撑一家专卖店的成本开支。即便我们刨除上述数据可能作假的疑问，如此不乐观的专卖店营业情况，我们仍然要对公司未来的扩张前景表示疑问。至于那些要申购公司股票的投资者，自然也要更加擦亮眼睛打个问号了！