央行例会透露不加息信号 从紧政策下半年或松动

“抑制通货膨胀，加息很难奏效，甚至会被动。目前看来，利率手段很可能让位于汇率手段。”针对央行近日的货币政策例会对金融调控的措辞，中国银行全球金融市场部高级分析师谭雅玲这样表示。

在央行货币政策委员会第一季度例会上，防止价格总水平过快上涨还是金融宏观调控的中心。会议提出，货币政策要加强“与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡”。

今年2月份的CPI数据为8.7%，3月份市场普遍预计在8.0%以上。“CPI如此之高，理论上是有加息可能，但实际上很可能不会。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。

规模管理等同加息央行货币政策例会依然重申从紧货币政策取向，并表明要“控制货币信贷过快增长”，这与国务院刚刚印发的2008年工作要点一脉相承。

“严控信贷规模实质上已经达到了加息的效果。”郭田勇说。据了解，以往商业银行放贷，对优良客户在利率上实行优惠，一般在基准利率的基础上可下浮10%，但是现在没有了。

“我在对几家银行调研时了解到，现在银行不但没有利率上的优惠，反而要在规定的范围内上浮。”至于原因，郭田勇解释，一是从紧政策已让不少银行面临流动性压力；二是监管层的贷款规模管理，使得银行贷款呈现“僧多粥少”的局面，银行提高资金成本来平衡供求。

以往CPI高企必然加息，至于加息和价格总水平的关系，有观点认为，加息会使资金成本上升从而助长资产价格上涨，并传导至消费价格的上涨。对此，央行研究局风险处处长朴永强不认同，但他对近期央行会否加息拒绝置评。

加息无非是要提高资金使用成本，抑制过快投资需求，抑制通胀。郭田勇认为，用规模管理这个行政手段控制贷款增量，“比加息更管用，也更直接”。

中金公司日前发布的一份宏观分析报告也指出，加息作用不大，2008年全年至多有一次。抑制通胀可重汇率

对于货币政策例会认为“要增强人民币汇率弹性”，专家们一致认为，在平抑价格过快上涨的问题上，管理层开始有意侧重于动用汇率手段了。

市场也出现了这样的蛛丝马迹。今年头3个月，贸易顺差开始大幅回落，但人民币升值步伐却比2007年任何一个时段都快，人民币对美元“破7”近在咫尺。央行行长周小川上月在答记者问时表示，人民币适当升值或者稍微快一点，有助于抑制国内的通货膨胀，虽然他也称，“抑制通货膨胀不会成为汇率机制改革或者市场汇率浮动变化的主要原因”。

“如果选择加息，人民币升值会更快。从紧的货币政策不应该放在利率上，更应该在汇率上有所动作。”谭雅玲如此认为。

从紧政策或松动

郭田勇表示，如果动用汇率手段来抑制目前的通胀，从紧的货币政策在下半年有望松动。

“人民币升值的步伐一旦减缓，受升值吸引而来的国际游资就会一窝蜂地流出。国内在从紧的货币政策下，或许面临整个社会流动性不足的局面；同时，中国经济的高速增长主要源于外需拉动，外需不够就只能依靠内需来刺激。”郭田勇说。

因此，央行货币政策例会在坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向的同时，表示要“根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度”，这就为以后的收放自如留下了“退路”。

摩根大通：料中国上半年不加息

摩根大通4月3日发布对于中国宏观经济数据的展望，预测2008年中国国内生产总值（GDP）将轻微放缓至年增长10.3%（之前预测为10.5%），2007年为11.4%。政府把今年GDP增长目标定为8％，这暗示了政府对于经济过热风险的忧虑以及维持经济平衡和可持续增长的倾向。同时预测今年下半年将有三次加息，上半年则不会加息。

摩根大通认为，央行近期上调存款准备金率的决定，事实上是降低了短期内另一次加息的可能性。然而，由于预期2008年CPI涨幅平均同比增长5%，而目前一年期存款利率为4.1%，实际存款利率依然保持负值。这符合中国人民银行认为利率仍有上调空间的观点。

摩根大通预测今年下半年将有三次加息，上半年则不会有加息。短期内加息机会降低的原因包括：人民币对美元利差扩大（预期美联储仍会进一步减息），全球宏观经济前景恶化（会影响中国出口）以及近期国内A股市场大幅调整。