策略分析师：跌破4000点 政府现在不需要救市

3月13日，沪深两市承接昨日走势，开盘即跌。至午盘，上证指数收报3988.84点，击穿4000点整数关口。伴随着股市最近5个交易日的急跌，中小投资人期待政府救市的呼声与期待日深。政府该不该救市?什么时候会救市?用什么方法救市?

招商证券：跌破4000点不用救市

招商证券策略分析师鲁信文的核心观点是，如果宏观经济基本面出现变化时，政府出手救市仅能延缓股市下行速度。3500点，政府可以出手干预，而在此之前，都是市场的合理调整。

今天，上证指数已跌破4000点，中小投资人对政府出手干预市场的期待越来越强，您怎么看这样的期待?

鲁信文：我认为，政府的态度很明确，股改以后就是市场化的事情。那么现在是否到了非要救市的时候?我认为，4000点仍在合理的范围内调整。调整这么一点点就呼吁救市，让政府直接干预，我觉得这是以前一种老的思维，这种思维要不得。

现在根本不需要救市?

鲁信文：对。现在没有跌到非常可怕的地步。

那您认为跌到什么程度，需要政府出手干预这个市场?

鲁信文：当A股估值低于香港股市估值的时候。谁叫市场以前炒作炒得那么高，光投机，现在投机完了不尊重市场规律，又把包袱踢给政府，这是没有道理的。

A股毕竟是一个封闭市场，资金不可以随意进出，对于一个封闭的市场应该给出高一些的估值，这点您同意吗?

鲁信文：这是自欺欺人的说法。但你心里要知道，这是站不住脚的，不能把它当做一个真理，这是一个伪命题，不能把它当做规则。

3500点政府或可出手

您这样采用合理估值眼光看待市场下跌的人不是主流，一些非常有名气的专家也在呼吁救市，这种呼声充斥了媒体。也存在这样的可能，政府不会如您所说，完全看估值水平，也会照顾投资者的情绪。您认为在这样的假设下，在A股估值跟香港看齐之前，政府有没有可能出台这种救市的措施呢?

鲁信文：我们认为，A股的合理估值是香港的估值加一个溢价，考虑到A股是封闭的市场，加个30%的溢价。目前，香港市场的H股估值大约14倍左右，那么A股的合理估值应该是17、18倍。

17、18倍?那股指会下行到多少点?

鲁信文：现在是23倍，如果达到17、18倍的话，大约再下降20%。

鲁信文：股市还有一个矫枉过正的钟摆原理，这也是股市为什么复杂的原因。我们讲的估值都是相对的，真正的牛市里可以高估，熊市下也可以低估。股市不会到了合理的价值区间就能止住，这仅是一种理性化的判断。假如真的跌破3500点以后，政府可以出手。而从6000点调到3500点都是合理的调整，非常合理的调整，没有什么过激的调整，是可以接受的调整。

如果政府出手干预市场，会有什么样的手段呢?

鲁信文：我觉得这种情况下，倒不是大家希望政府拿出什么，我觉得这些人都很天真，为什么叫天真呢?下调印花税能够解决股市什么问题呢?如果是股市的估值高了或者基本面开始出现问题的时候，你救市有什么用呢?只能延缓股市的下跌而已。

政府出手，会表明对投资者的呵护。

鲁信文：政策应该恰到好处时出手。最强有力的时刻是：估值合理了，或者略微向下偏低一点时。在4200点时，证监会也表明了对再融资的态度，也放行了基金发行，但挡住了跌势没有?没有挡住，没有能跟市场内在价值和规律吻合起来。

市场面临再融资、大小非解禁、通胀三重压力

中国平安、浦发银行再融资引发热议，大家呼吁应该给再融资设置门槛。但是，除了再融资，在大势狂跌的情形下，大小非解禁的压力一样让人担心啊。

鲁信文：看问题要看本质，股改并没有解决股市中最根本的制度问题。

股改以后，还是大股东说了算，公司治理结构安排依然不到位，为什么?因为从发展的大背景看问题，中国的经济体制改革谈到更高层次上就会遇到政治体制改革的瓶颈。股改仅相当于上市公司把长袍子脱下来，穿上了西服，但本质没有变，公司治理结构没有改变，制度安排没有到位，现在还是大股东说了算。