货币从紧走向十字路口 “灵活从紧”呼之欲出

市场经济中，永远是计划没有变化快。进入新年，针对市场过热而制定的货币从紧政策，正在由于市场自身的变化而发生转向迹象。

记者采访了解到，央行此前已下发通知，要求各分支机构及时掌握降雪天气对本地现金供应的影响，确保现金供应不受天气的影响；并紧急要求加大对抗灾救灾必要的信贷支持力度。市场观点普遍认为，这一通知，事实上宣布了2007年10月底才开始的信贷紧缩已经出现松动。

从紧是市场逼出来的，松动也是市场逼出来的。

货币政策10年来首次从紧后，楼市出现拐点，股市垂直下跌。然而进入2008年，国内外经济环境却出现了前所未有的复杂局面：受美次贷危机和罕见雪灾双重冲击，一方面经济增速可能由此放缓，另一面通胀压力却极可能再攀新高。

钱袋子是收还是放？货币政策进退维谷。对此，复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三描述称：“减息？通胀压力太大。加息？不利经济高速发展。”

事实上，中共中央总书记胡锦涛在春节前的讲话中透露出宏观调控要“科学把握”，已经被市场解读为一种调控方向性变化。而近日央行官员的首次表态，更是表明了“宏观调控即将进入新阶段”。

2月13日，央行货币政策委员会委员樊纲接受媒体采访时称：“宏观经济政策属于‘短期政策’，重要特点就是相机抉择，国内外经济形势发生了变化，当然应该在政策的方向和力度方面进行及时的调整。”

尽管，国家发改委政策研究室主任李朴民2月14日表示，“双防”的宏观调控政策取向不会因雪灾而改变，但央行研究局一官员在13日对本报的表态中则给“放松”留出了余地：“央行执行货币政策时，一贯坚持‘有保有压’的原则。”

另外，包括广发证券分析师武幼辉在内的一些市场人士也对本报表示，目前，雪后重建，刺激经济非常迫切。“调控政策放松时机可能在一季度末或之后。”武幼辉分析认为，投资的放松可能先于信贷，新开工项目更加灵活，且在雪灾之后对整个国民经济的恢复与运行显得十分必要。

2月15日，中行发布报告称，1月份CPI可能达7.5%左右，中行认为上半年会加息1-2次，下半年或步入减息周期。

由于1月份企业抢贷造成新增贷款8036亿创历史天量，加上即将公布的1月CPI可能再创新高，加不加息将成为考验货币政策的风向标。也有折中观点认为提高存款准备金率即可。

继续从紧值得商榷

“别说月利涨到了8分，就是10分该借的也要借啊！”14日，浙江万利服装贸易公司老板秦辉在电话里称。秦近日数次电话询问本报记者，“有没有融资门道”。

这不是个案，从长三角到珠三角，众多中小企业开始感受到资金紧缺的严寒，全国有20%的纺织企业出现亏损；其中，仅广东就已有3万家大小工厂倒闭。

除了受美次贷危机和人民币升值影响出口外，重要作用力还来自从紧的货币政策。

2007年起，中国的CPI连续超过警戒线，逼近通胀边缘，而投资过热势头不减，为了防止经济出现全面过热，至今已11次调高存款准备金率、6次加息，另外还直接采取了强硬的“窗口指导”行动；中央经济工作会议之后，更是直接把货币政策调为从紧。

“希望各地，特别是珠三角、长三角的朋友，密切关注当地中外企业歇业、倒闭、将企业搬迁到海外的情况，并及时与笔者联系，以便我们向管理层反映。”谢百三发在网上的留言表明，紧缩的货币政策已是威力大显。

不过，从紧的政策还是压抑不住市场的巨大需求，在2007年后几个月饥渴难耐的企业纷纷在2008年的第一个开闸放水月抢贷。根据14日公布的最新数据，1月份新增贷款8036亿，创下了历史天量。

事实上，货币政策至今已经起到了抑制资产价格过快增长的作用。

“楼市已经出现了根本性变化。”社科院金融研究所研究员易宪容称。据了解，从去年10月份全国楼市出现有价无市开始，到现在，一线城市房价大多都出现了回调，深圳、上海等地降幅一度达到20%以上。连地产界龙头万科都不得不承认“楼市出现了拐点”。

另一边，国内股市更是遭遇了超过千点的崩盘式下跌，年线不保之后引来市场恐慌杀跌情绪。春节前的三个交易周里，A股上证指数连跌5.55%、8.08%和9.26%，三根长长的周阴线让沪深两市总市值缩水6万亿。

即便如此，市场走弱似乎并未到头，春节后开盘即迎来了惨绿，随后更是强烈震荡。投资者的心态普遍是：从紧政策扼住了资金咽喉，难以输血。

在楼市和股市的热度都已经被打压之后，如果货币政策继续过度从紧，两市崩盘的危险将会放大，房价暴跌背后是金融危机，股市崩盘经济受损，而企业融资瓶颈又会导致恶性循环。这显然不是政府希望看到的，从紧政策是否“见好就收”？

深陷两难选择

相比之下，春节前后出现的新情况更是加剧了宏观调控政策的两难选择。

民政部发布的最新数据显示：截至目前，南方雪灾直接经济损失已超过600亿元，相当于全国单季度GDP的1%，间接损失则更大。除了内灾，外患对国内经济影响同样明显。

公开统计数据显示，2007年第四季度，美国经济增长率由第三季度的4.9%下滑至0.6%。这意味着次贷危机已传导到实体经济领域，短期内仍会继续扩散和深化。

接受本报采访的人士分析认为，今年上半年，美国和世界经济增幅将继续走低，这将导致中国出口明显减速。申银万国高级经济分析师李慧勇的预计是，1月出口增速可能降低至14%左右。

“内忧外患的最终结果会使得国内经济高增长步伐放缓。”包括经济学家石建勋在内的上述人士认为，眼下当务之急是放松政策支持雪后重建，应对外部经济环境恶化。

而造成“两难”的另一面亦没有任何缓和迹象。“别说猪肉了，连青菜价格都在翻番涨。”14日在北京朝阳区逛了一圈菜市场几乎空手而回的王女士称。

依据中信证券首席宏观经济分析师诸建芳预计，1月份CPI同比涨幅可能达到7.4%，一季度CPI涨幅将达到7.1%；全年CPI涨幅可能接近、甚至突破5%。大的背景则是：国际能源价格和农产品价格居高不下。发改委和农业部最新统计印证了居民消费指数仍会居高不下，从而加剧通胀的说法。

不仅如此，1月份，央行通过公开市场净投放等渠道向市场释放的资金量超过了7000亿元，回收流动性压力不减。刺激经济发展需要政策放松，抑制通胀需要加大回收流动性。谢百三戏称，此前表示“加息加到正利率”的周小川向左还是向右走处境尴尬。

对此，各方的反应亦是针锋相对。国家信息中心政策动向课题组最新报告则建议加大利率、汇率等价格型工具的使用频率应对通胀。一向以“宽松派”自居的社科院经济所研究员袁钢明认为，经济增长和发展是目前第一要务。中金公司则发文称，尽管目前通胀是个比较严重的问题，但中国不可能容忍经济增速大幅下滑。

“灵活从紧”呼之欲出

11日，美国签署年度《总统经济报告》，布什在报告中认为，2008年美国经济将继续增长，不会陷入衰退，而且报告预测，今年美国经济增长率为2.7%，明年美国经济增速将加快。受此鼓舞，美国三大股指当日反弹收阳。

但A股市场仍然没有好转，这从另一个角度说明A股市场的调整其实根本在于内因，而宏观调控的威慑始终是根本因素，机构投资者不能不考虑调控的变化是否足以支持发动新的行情。

1月份宏观经济数据公布前夕，市场普遍预测的结果是CPI高于7%。即便如此，大多数观点均认为这有雪灾影响、春节期间消费高涨和年末翘尾因素所致，随着上述因素的自然消失，CPI相应也会回落。这很难成为立即加息的充分理由。

谢百三对此的解释则更为坚决：“货币政策是不是要完全盯住物价，我认为要打一个很大的问号。许多国家的货币政策是盯住四个目标的：发展经济、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。”

尽管有政策转向的市场要求，但是，很显然，相机抉择的货币政策并不会一蹴而就由紧转松，宏观调控进入新阶段，新特征将是“灵活从紧”，而这需要高超的调控艺术。

14日，春节长假上班第二天，央行即踩资金回笼的“油门”，在公开市场发行三期共计1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录，似乎从紧信号没有改变。

但同时市场也能看到从紧背后的“灵活”策略，并隐约透出未来一段时间，从紧货币政策将逐步放开的意图。一家国有商业银行信贷部负责人向本报透露，虽然各行召开全国性分支行长会议基本都在“雪灾”之前，但在制定的年度信贷计划均已考虑到了次贷危机因素影响，已留有一定的灵活性。他还表示，从紧的货币政策不会有大的改变，不过，各家商业银行信贷计划可能会有所调整。

“美联储几个月前还在升息，现在则大幅度降息。”樊纲提醒，作为“短期政策”的宏观经济政策，以前有过僵化的教训，以后将严格相机抉择，不断调整。

根据前期经验，一周后公布的CPI数据如果高企，紧跟的将是加息。对此，樊纲认为，美联储不久前在短短一周内史无前例地降息125个基点，导致中美利差倒挂，再加息的空间越来越小。

针对1月份CPI可能的新高，加不加息成为了考验货币政策的风向标。